De Stablecoin-verklaring van OCC is een zaadje van financiële innovatie

Een niet verrassende verklaring van een financiële toezichthouder geeft een aantal welkome signalen af die wijzen op een innovatiespurt in het verschiet.

Het Amerikaanse kantoor van de Comptroller of the Currency (OCC) gaf eerder deze week een verklaring uit waarin staat dat nationale banken diensten kunnen verlenen aan stabiele muntemittenten in de VS.

Dat is geen verrassing, want banken doen dat al een tijdje. Maar ze doen dat onder een wolk van regelgevingsonzekerheid. De verklaring geeft het eerste teken van officiële duidelijkheid over het idee dat stabiele munten een legitieme representatie van waarde zijn.

Aanvaarding en ondersteuning

Waarom is dit belangrijk voor de markten?

Om te beginnen is het een teken dat de regelgeving steeds meer stabiele munten accepteert. Hoewel er in de machtshallen vaak gesproken wordt over blokketenpenningen, vooral na de aankondiging van Facebooks stablecoin project Libra vorig jaar, werden deze tot nu toe niet erkend in een officiële verklaring als een acceptabel resultaat van financiële innovatie.

En de V.S. is niet het enige belangrijke economische blok dat de acceptatie aangeeft: Eerder deze week heeft de Europese Centrale Bank (ECB) een rapport uitgebracht waarin de bedreigingen voor stabiele muntstukken worden beoordeeld. Maar in plaats van te suggereren dat stabiele muntstukken in de problemen zouden kunnen komen, geeft het rapport aan dat de ECB aan het uitzoeken is hoe de potentiële risicos kunnen worden gemitigeerd.

De kwestie werd urgent, gezien de explosieve toename van de vraag naar stabiele valuta. De totale waarde van stablecoins is nu meer dan 18 miljard dollar, een stijging van 10 miljard dollar slechts vier maanden geleden. Veel van deze groei is gedreven door de internationale vraag naar dollars en de steeds geavanceerdere financiële instrumenten die bovenop de publieke blokketentechnologie worden gebouwd. USDC, de toonaangevende Amerikaanse stabiele munt, heeft dit jaar tot nu toe bijna verviervoudigd tot meer dan 2 miljard dollar.

Bron: Muntenmetingen, Muntenbalie-onderzoek

Als je tussen de regels door leest, gaat het bericht nog verder. Acceptatie is één ding; steun is een ander. De OCC geeft aan de banken het signaal dat stablecoin-activiteit legitiem is, en dat reserverekeningen dezelfde federale bescherming zullen krijgen als alle andere.

Dit zou de banken kunnen stimuleren om actief te zoeken naar een stabiele markt, en daarmee zowel hun klantenbestand als hun aandeel in de crypto-markten te verbreden.

Een recente verklaring van de OCC zei dat de Amerikaanse nationale banken nu crypto activa in bewaring kunnen nemen. Vermoedelijk omvat dat ook stablecoins. Dus, een bank zou niet alleen stabiele munt emittenten kunnen aantrekken, maar ook hun klanten. Het zou dan zinvol zijn om de overdracht van stablecoins tussen klanten, en (waarom niet) zelfs tussen banken, te vergemakkelijken. Er zouden nieuwe betalingsnetwerken kunnen ontstaan, die op hun beurt aanleiding zouden kunnen geven tot een groot aantal nieuwe bankdiensten. Voor een sector die onder druk staat door lage rentetarieven en dreigende wanbetalingen, zal deze potentiële groeifactor er uiteindelijk aantrekkelijk gaan uitzien.

En aangezien een van de belangrijkste use cases voor de Amerikaanse stablecoin USDC (de op één na grootste stablecoin per market cap) het halen van de opbrengst uit decentrale financieringsplatforms (DeFi) is, zou dit de stimulans kunnen zijn voor de traditionele financiering om een open blik te werpen op de innovaties die gaande zijn in de op blokkades gebaseerde financiële toepassingen. Nieuwe klanten zouden het hof kunnen worden gemaakt met nieuwe soorten spaarproducten, die op hun beurt de transformatie van het traditionele bankwezen zouden kunnen versnellen.

Groei en innovatie

Het zou ook nieuwe types van emittenten van stabiele munten kunnen aanmoedigen om met verdere innovaties te komen. Voor degenen onder ons die in de sector werken, lijkt het misschien alsof er overal emittenten van spaargelden zijn. Van buitenaf gezien zijn de meeste van hen echter klein, offshore of beide. Behalve de leden van USDC-emittent CENTRE Consortium, opgericht door Coinbase en Circle in 2018, zijn er weinig grote Amerikaanse bedrijven commercieel actief in de ruimte.

Vorig jaar meldden we dat IBM steun aan het opbouwen was voor een netwerk van banken die stablecoins uitgeven, en dat Wells Fargo een corporate stablecoin had gecreëerd voor interne grensoverschrijdende overboekingen.

JPMorgan werkt blijkbaar nog steeds aan de in 2019 aangekondigde JPM-Munt, die ook bedoeld is voor grensoverschrijdende betalingen tussen institutionele klanten. Visa kijkt naar manieren om het potentieel van stabiele munten voor B2B-betalingen te benutten. De lijst gaat verder, maar geen enkele grote onderneming heeft tot nu toe met succes een stablecoin met real-world traction op de markt gebracht. Dat zal waarschijnlijk veranderen.

Blokketenmunten om interne transfers weer te geven is een relatief eenvoudige toepassing, en slechts het topje van de ijsberg. Een nog niet onderzochte optie is die van programmeerbare monetaire instrumenten, zoals stablecoins die KYC hebben ingebed, of stablecoins die onder bepaalde gemeenschappen kunnen worden verdeeld voor specifiek gebruik dat beperkt wordt door code. De OCC-verklaring zal waarschijnlijk een impuls geven aan de samenwerking tussen bedrijven en hun banken op het gebied van creatieve betalingen en engagement tools.

De dunne lijn tussen effecten en stabiele munten met kenmerken is ongetwijfeld een factor die veel particuliere projecten tegenhoudt. Ook daar lijkt er sprake te zijn van vooruitgang op het gebied van de regelgeving. De Amerikaanse Securities and Exchange Commission zei deze week dat ze openstaan voor discussies met de emittenten van stablecoins over de vraag of hun penning al dan niet als een effect zou worden geclassificeerd – wat betekent dat sommigen dat niet zouden doen. Hoewel het niet precies duidelijk is, opent het de regelgevende deur voor meer gesprekken over innovatie op de hoogste niveaus, evenals voor beslissingen van geval tot geval die, hoewel ze traag zijn, op zijn minst een meer solide basis voor ontwikkeling zouden geven.

Leemten en normen

Er zijn echter barrières.

De infrastructuur is nog jong en hoewel ze snel groeit, zowel qua omvang als qua schaalbaarheid, hebben de publieke blokkades waarop de meeste huidige stablecoins draaien, schaalbaarheidsproblemen die de tarieven soms tot een ongemakkelijk niveau kunnen opdrijven. En gezien de recente vooruitgang op het gebied van de betalingsinfrastructuur kan het gebeuren dat betalingen met een stabiele munt uiteindelijk trager verlopen dan de betaling met een aantal meer traditionele methoden. Stabiele muntregelingen zijn ook nog steeds een probleem. De U.S. Uniform Commercial Code (UCC) heeft betrekking op het definitieve karakter van de afwikkeling (een juridische constructie die het punt bepaalt waarna een transactie niet meer kan worden teruggedraaid) voor particuliere systemen, maar behandelt niet de kwestie van het definitieve karakter van de afwikkeling van een blokketen. Met proof-of-work-blokkades is de afwikkeling waarschijnlijk, niet definitief, totdat een bepaald aantal blokken is gepasseerd. En zelfs dan maakt de tijd het steeds onwaarschijnlijker dat een transactie kan worden teruggedraaid. In welk stadium wordt een op een blokketen gebaseerde transactie volledig onherroepelijk? Dit is begrijpelijkerwijs een belangrijke kwestie voor marktdeelnemers.

En in veel gevallen kan het gebruik van stalmunten een tussenpersoon toevoegen, in plaats van de werkzaamheden te stroomlijnen. Dit zou de kosten verder kunnen beïnvloeden, vooral als er verschillende fictieve valutas zijn aan beide uiteinden van een transactie.

Het potentiële nut van grensoverschrijdende overdrachten onderstreept de noodzaak van een internationaal kader, willen deze instrumenten hun potentieel om de kapitaalstromen te stroomlijnen, kunnen waarmaken. Eerder deze maand heeft de gouverneur van de Bank of England opgeroepen tot een G20-mandaat voor normeringsinstanties om de normen te verduidelijken.

In april heeft de Raad voor financiële stabiliteit (FSB) de reacties op zijn openbare raadpleging over de mondiale regulering van de stabiele munt gepubliceerd, die een constructieve lezing mogelijk maken. Hoewel de FSB geen toezichthouder is, houdt zij toezicht op het mondiale financiële stelsel en doet zij aanbevelingen om de stabiliteit en integriteit ervan te beschermen, en haar werkzaamheden zouden een structuur voor internationale samenwerking kunnen bieden.

En de regelgevers zullen zich altijd zorgen maken over de broosheidsrisicos die de groeiende populariteit van de stabiele munt in het wereldwijde financiële systeem zou kunnen introduceren.

Een welkome start

Elke vorm van duidelijkheid in de regelgeving is een ondergewaardeerde trigger voor innovatie. Het is waar dat de crypto-industrie geen tekort heeft aan creatieve code en ambitieuze toepassingen. Het heeft ook geen tekort aan mensen die bereid zijn tijd en geld te steken in het bedenken van nieuwe toepassingen voor nieuwe soorten waarde. En de wervelwind van activiteiten in de gedecentraliseerde financiële ruimte zorgt voor een verbazingwekkende groei – sinds het begin van 2020 is de waarde van DeFi-contracten gestegen van ongeveer 675 miljoen dollar tot meer dan 8 miljard dollar.

Maar dat is nog steeds een klein vlekje in het financiële universum. Goedkeuring en impactvolle toepassingen zullen pas een betekenisvolle impact hebben op de financiën als er duidelijkheid is over de regelgeving en als er serieus geld wordt opgehaald.

Ik had moeite om met een metafoor te komen die dit type trekker zou kunnen vertegenwoordigen, een die niet alles omvatte wat naar beneden viel (wat betekent dat dominos uit zijn), dingen die opblazen (de vonk in de vuurwerkschuur wil niet) of iets wat te maken heeft met virale besmetting (want natuurlijk).

Uiteindelijk was het beste wat ik kon bedenken een zaadje dat een boom wordt die zo indrukwekkend is dat het de planters in andere regios aanmoedigt om zelf te planten. Dit beeld mist oomph en sprankelt, maar de financiering beweegt zich langzaam. En zelfs een woud van nieuwe bomen zou niet de omvang van de innovatie overbrengen die we op het punt staan te zien. Hopelijk is het echter een herinnering aan het feit dat betekenisvolle en langdurige verandering klein begint.

Een uitgebreid overzicht van de crypto-industrie

Het meest recente onderzoek van de Universiteit van Cambridge in de industrie is uit, zonder dat er sprake is van verrassende bevindingen. Dit is hun derde editie, en verzamelt gegevens van 280 entiteiten uit 59 landen, verdeeld over vier marktsegmenten: uitwisseling, betalingen, bewaring en mijnbouw. Het is een inzichtelijk overzicht van hoe crypto-bedrijven zich over de hele wereld ontwikkelen en belicht een aantal interessante trends.

De groei van het aantal voltijdse werknemers vertraagde tot 21% in 2019, tegenover 57% in 2018. De daling was vooral merkbaar in kleinere bedrijven, wat betekent dat enkele grote spelers de sector domineren.

Gemiddeld wordt 39% van de proof-of-work mijnbouw aangedreven door hernieuwbare energie, voornamelijk waterkracht, terwijl 76% van de mijnwerkers zegt dat ze een of andere vorm van hernieuwbare energie gebruiken in hun energiemix. Dit is een stijging ten opzichte van respectievelijk 28% en 60% in 2018.

Ongeveer 13% van de mijnwerkers gebruikt nu financiële producten zoals hashrate of crypto-activaderivaten om risicos af te dekken.

Kapitaaluitgaven nemen tot 56% van de Amerikaanse mijnwerkerskosten voor hun rekening, vergeleken met 31% voor de Chinese mijnwerkers, wat wijst op een concurrentievoordeel voor de Chinese mijnwerkers dat zou kunnen worden verklaard door de concentratie van hardwarefabrikanten in China.

55% van de ondervraagde dienstverleners ondersteunt nu stabiele munten, tegenover 11% in 2018.

Een schatting van het aantal gebruikers van crypto-activa is bijgewerkt tot 101 miljoen geïdentificeerde gebruikers, tegenover 35 miljoen in 2018. Dit is het gevolg van een toename van het aantal actieve accounts en van een striktere naleving van de KYC-procedures door de dienstverleners.

Serviceproviders met een operationeel hoofdkantoor in Noord-Amerika en Europa geven aan dat zakelijke en institutionele klanten 30% van hun klanten uitmaken. Dit cijfer is veel lager voor bedrijven uit Azië en het Stille Oceaangebied en uit Latijns-Amerika, met respectievelijk 16% en 10%.

De naleving van de KYC/AML-verplichtingen is heterogeen over de regios heen. Bijna alle klantenaccounts bij Europese en Noord-Amerikaanse dienstverleners zijn KYCed, terwijl dit slechts voor één van de twee accounts bij dienstverleners in het Midden-Oosten en Afrika het geval is. Het aandeel van crypto-activabedrijven die geen enkele KYC-controle hebben uitgevoerd, is tussen 2018 en 2020 gedaald van 48% naar 13%.

46% van de dienstverleners geeft aan niet verzekerd te zijn tegen risicos. 90% houdt crypto-actiefondsen in gekoelde opslag. 45% gebruikt een derde partij cryptobewaarder als onderdeel van hun koelsysteem.

Een van mijn favoriete onderdelen van het verslag was deze grafiek, die kleurcodes het belang dat crypto-dienstverleners toekennen aan verschillende trends die in de industrie ontstaan. Stabiele munten winnen, niet verrassend. Stake- en beveiligingsmunten kregen minder belangstelling dan ik had verwacht. En het relatieve gebrek aan interesse in niet-schimmelende penningen duidt erop dat de recente marktboezem rond het concept van korte duur kan zijn.

Weet iemand al wat er aan de hand is?

De verkoop van deze week op de aandelenmarkten voelde anders aan dan de vorige halfhartige dalingen. Het bereik, gecombineerd met de toenemende bezorgdheid in diverse media rond de waarschijnlijkheid van een omstreden Amerikaanse verkiezing, een teleurstellend vaccin en herhaalde lockdowns, voelt meer als een verandering van het sentiment dat, bij het ontbreken van royale stimuluscontroles, sneeuwbal in echte zorg over de toestand van de wereldeconomie zou kunnen zijn.

In verband hiermee heb ik me onlangs afgevraagd wat de aandelenmarkten zullen aandrijven nadat de pandemie voorbij is. Verbouwing? Infrastuctuur is niet beschadigd. Consumptie? Veel bestedingsgewoonten zullen permanent zijn veranderd. En wat van alle bedrijven die geen steun kunnen geven aan de kosten van de werknemers als de federale hulp niet op tafel ligt?

Natuurlijk zullen er succesverhalen zijn, en natuurlijk zullen opkomende technologieën groeispellen blijven presenteren. Maar zijn de toekomstige verdiensten waar de huidige waarderingen op wijzen realistisch?

Bitcoin deed het de afgelopen week beter dan de meeste andere activa, maar dat zegt niet veel.

Dit voelt als een goed moment om de volatiliteit van de bitcoin ten opzichte van goud en de S&P 500 opnieuw te bekijken.

Bron: Muntenmetingen, FactSet, Muntenbalie Onderzoek

Gezien de schommelingen in de BTC-prijs van de afgelopen week is het niet verwonderlijk dat de volatiliteit toeneemt. De volatiliteit van goud daarentegen is aan het dalen.

Bron: MuntBalie, FactSet

Om het verhaal verder te verwarren, blijft de 60d-correlatie tussen de natuurlijke logboekopbrengsten van BTC en goud toenemen, terwijl de correlatie met de S&P 500 stabiel blijft. Voorlopig.

(Opmerking: Niets in deze nieuwsbrief is investeringsadvies. De auteur bezit wat bitcoin en ether).

CHAIN LINKS

De stroom van bitcoin op Ethereum blijft verbazen – deze week is de marktwaarde van bitcoin, die is aangepast aan het werk aan de Ethereum-blokketen, gestegen tot 1 miljard dollar. TAKEAWAY: Ik heb al eerder geschreven over het fenomeen van de etherische bitcoin, en ik ben niet verbaasd om dit niveau van groei te zien. Waarom zou iemand zijn BTC op Ethereum willen zetten, vraag je? Omdat de penningen op basis van ethereum kunnen deelnemen aan de talloze decentrale financieringsprotocollen (DeFi) die rendementen op depositos uitkeren. Ja, BTC kan een rendement verdienen. Er zijn risicos – DeFi is nog een jonge, nichetoepassing met tegenpartij- en technologierisicos, maar ook met onzekerheid over de regelgeving. Maar voor velen zijn het rendement en de innovatie dwingend.

De meest vloeibare bitcoin-on-Ethereum token is verpakt bitcoin (wBTC), beheerd door crypto custodian BitGo. Er zijn echter ook andere opties, zoals tBTC, dat deze week opnieuw is gelanceerd met een systeem dat gebaseerd is op een gedecentraliseerd netwerk van knooppunten, portemonnees en slimme contracten.

Deze week alleen al werd meer dan 170 miljoen dollar toegevoegd aan wBTC, volgens btconethereum.com. Het Investeringsfonds het Kapitaal van Drie Pijlen vertegenwoordigde bijna $25 miljoen-waarde van dat, plaatsend een individueel wBTC transactieverslag enkel één week nadat Alameda het Onderzoek bijna $22 miljoen met een bepaalde waarde sloeg. (Update: Alameda verhoogde toen de transactie van het Kapitaal van Drie Pijlen, en ik heb het proberen om omhoog te houden opgegeven).

Nu breidt het concept zich uit naar andere blokkades: BitGo zal de wBTC op de Tron-blokketen mogelijk maken, met als doel het decentrale financiële ecosysteem te versterken. Tron heeft momenteel veel lagere vergoedingen dan Ethereum – maar de aanhoudende populariteit van stablecoins op Ethereum vs. Tron toont aan dat de markt over het algemeen niet erg lijkt te vinden.

Het Digital Commodity Exchange Act van 2020, deze week geïntroduceerd door Rep. Michael Conaway (R-Texas), heeft als doel een federale definitie van digitale goederenbeurzen te creëren, door ze in hun eigen juridische categorie te plaatsen en de Commodity Futures Trading Commission (CFTC) te belasten met toezicht. TAKEAWAY: Als dit wordt aangenomen, zou er eindelijk een toezichthouder voor cryptocrpures worden opgericht. Tot nu toe zijn ze wegkwijnen in niemandsland, wat de ontwikkeling van de marktinfrastructuur heeft belemmerd. Veel Amerikaanse instellingen kunnen niet handelen op een ongereguleerde beurs, waardoor crypto-uitwisselingen buiten de grenzen van het mogelijke vallen: Ze mogen dan wel een vergunning hebben, maar zonder een regulator, zijn ze ongereguleerd. Federale regelgeving zou ook veel van de lasten verlichten waarmee Amerikaanse crypto-uitwisselingen te maken hebben, zoals de noodzaak om van staat tot staat te gaan voor toestemming om te handelen.

De Europese Commissie heeft een wetsvoorstel ingediend dat duidelijkheid moet verschaffen over de definities van crypto-activa, de regels voor de bewaring van digitale activa en details over de relatie tussen uitgevers en houders van penningen. Als dit wetsvoorstel wordt aangenomen, zou de EU de grootste en belangrijkste gereglementeerde ruimte voor cryptocrpures ter wereld worden. TAKEAWAY: De duidelijkheid van de regelgeving komt vandaag de dag dik en snel. Dit is goed nieuws voor een activagroep die wereldwijde toegang belooft. Institutionele steun voor die wereldwijde toegang zal een impuls geven aan de financiering, de investeringen in infrastructuur en, uiteindelijk, aan de invoering ervan.

Social Capital, een in Californië gevestigde investeringsmaatschappij die in 2013 bitcoin heeft gekocht, overweegt om naar de beurs te gaan.TAKEAWAY: De firma, die gespecialiseerd is in technologische startups, diende eerder deze maand drie nieuwe Special Purpose Acquisition Companies (SPACs) in bij de SEC, wat het totaal van zijn firma op zes brengt. Het kondigde ook aan dat één van de SPACs met Opendoor (zijn eerste fusie met Virgin Atlantic eerder dit jaar) fuseerde en liet doorschemeren in een interview dat hij aan het nemen van het gehele vaste publiek denkt. Als dit gebeurt, zou het de eerste beursgenoteerde durfkapitaal- en private-equityfondsbeheerder met een aanzienlijke marktwaarde zijn die in cryptocurrency investeert. Het is onduidelijk hoeveel bitcoin Social Capital bezit, maar een brief van een investeerder in 2018 zei dat een van de grootste investeringen van Social Capital in bitcoin was, dus – als je bedenkt wanneer het voor het eerst werd gekocht – is het waarschijnlijk nogal wat. Sommige veteraan FX-handelaren bewegen zich in de cryptocurrency ruimte vanwege de volatiliteit ervan. TAKEAWAY: Een herinnering dat de volatiliteit niet noodzakelijkerwijs slecht is. We hebben de neiging om volatiliteit gelijk te stellen aan risico (ik heb hier al eerder over geschreven), wat negatieve connotaties heeft – je hoort niet vaak over beleggingsadviseurs die praten over risicos in het voordeel. Maar hoge volatiliteit betekent zowel schommelingen omhoog als omlaag, en doorgewinterde traders zijn trots op hun vermogen om de opwaartse kant te benutten en tegelijkertijd de neerwaartse kant te beschermen. De groei van hedginginstrumenten en de vlottere stromen op de marktinfrastructuur maken de volatiliteit beter beheersbaar dan vroeger. Onervaren traders kunnen er echter echt onder lijden, omdat de volatiliteit zich op elk moment tegen u kan keren.

De cryptocurrency money manager Panxora probeert tot $50 miljoen op te halen voor een nieuw hedgefonds voor de aankoop van digitale penningen in verband met de snelgroeiende decentrale financiële sector (DeFi). TAKEAWAY: Tot nu toe waren decentrale financieringsmunten (DeFi) het werkterrein van crypto-liefhebbers en enkele professionele investeerders die op zoek waren naar hogere opbrengsten. Dit type fonds is een van de eerste, maar zal waarschijnlijk niet het laatste zijn dat institutioneel geld in de ruimte hoopt te brengen. Of de liquiditeit van de markt dat soort volume aankan is nog maar de vraag. Volgens crypto dataleverancier Messari, is de totale gerapporteerde marktcap van DeFi-munten meer dan 5 miljard dollar, met meer dan 600 miljoen dollar in 24-uur handelsvolume, dus het kan waarschijnlijk een instroom van 50 miljoen dollar zonder al te veel chaos aan. Dit is de moeite waard om naar te kijken, hoewel, als de volgende fondsen van dit ilk zou kunnen zijn ambitieuzer.

De Bermuda Stock Exchange (BSX) heeft zijn eerste op de beurs verhandelde crypto-activa (ETF), Hashdex Nasdaq Crypto Index ETF, geaccepteerd. TAKEAWAY: De BMX is geen grote beurs – zijn totale marktcap is iets minder dan 300 miljoen dollar. Een totaal van 3 miljoen aandelen is beschikbaar via onderhandse plaatsing bij $1.000 per stuk. Dus, het doen van de wiskunde, zou deze ETF – indien volledig verkocht – vermenigvuldigen de markt GLB van de gehele beurs met meer dan 10x. Ik wil geen downer zijn, maar is dat niet een beetje ambitieus?

Podcast-afleveringen die het beluisteren waard zijn:

En CoinDesk als niet één maar drie nieuwe podcast series die zeker de moeite waard zijn om te bekijken en te abonneren:

David B Simpson

Geef een reactie

Het e-mailadres wordt niet gepubliceerd. Vereiste velden zijn gemarkeerd met *